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本文為節(jié)選內(nèi)容
一、企業(yè)概述
1、公司簡介
中國鈾業(yè)前身為1989年設(shè)立的中國核工業(yè)物資供銷總公司，2009年完成有限公司設(shè)立，2017年正式更名為中國鈾業(yè)有限公司，2023年完成股改，于2025年正式登陸A股主板，成為國內(nèi)首家上市鈾礦企業(yè)。
公司為國家天然鈾保障國家隊。國內(nèi)鈾礦資源布局完整，海外重點開拓非洲、亞洲等集中產(chǎn)鈾區(qū)，同時推動伴生礦產(chǎn)資源開發(fā)利用，與中核集團緊密協(xié)同建立完整、高效的天然鈾經(jīng)營體系，是國家核工業(yè)體系的重要組成部分。
2、股權(quán)結(jié)構(gòu)
股權(quán)結(jié)構(gòu)集中清晰，中核集團為公司實控人，幾十年間由股權(quán)調(diào)整、資源整合、技術(shù)注入等系統(tǒng)性舉措，將中國鈾業(yè)打造為集團內(nèi)承擔國家天然鈾保障使命的核心平臺。
中核集團在核電領(lǐng)域的全面布局為鈾業(yè)的戰(zhàn)略選擇、資源獲得、技術(shù)演進、市場擴張等多個經(jīng)營層面提供強大支持，奠定公司在鈾礦領(lǐng)域的中堅地位。
2025年公司完成IPO，當前第一大股東為中核鈾業(yè)，中國核電、中國原子能等中核集團下屬企業(yè)均有持股。公司下設(shè)25家控股子公司，覆蓋天然鈾開發(fā)利用、伴生礦開發(fā)等領(lǐng)域，形成完整的鈾礦開發(fā)運營組織架構(gòu)
3、主營業(yè)務(wù)
當前公司業(yè)務(wù)包括天然鈾采冶、銷售貿(mào)易及放射性伴生礦產(chǎn)資源綜合利用，主要產(chǎn)品包括天然鈾(重鈾酸鹽、八氧化三鈾)、氯化稀土、四鉬酸銨。
天然鈾:天然鈾產(chǎn)品形式包括重鈾酸鹽、八氧化三鈾，經(jīng)營模式涵蓋自產(chǎn)/外購天然鈾銷售及部分貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要采用轉(zhuǎn)化廠交付方式(國內(nèi)由中核集團轉(zhuǎn)化廠，海外通過卡梅科、ConverDyn、歐安諾等交付)，公司核心客戶為中核集團，已同中國核電簽署了長貿(mào)協(xié)議，銷售均價參考約定的固定價格及UxC、TradeTech定期發(fā)布的三方價格。
放射性共伴生礦:包括獨居石、鈾鉬、但等放射性伴生礦產(chǎn)綜合利用，產(chǎn)品包括氯化稀土、四鉬酸銨、五氧化二鉬和五氧化二鈮等，以直銷方式供應(yīng)下游深加工企業(yè)
二、天然鈾國家隊，資源儲備扎實，技術(shù)能力卓越
1、掌握境內(nèi)外豐富天然鈾資源，在運規(guī)模領(lǐng)先
1.1承接中核鈾資源，加速海外拓展
目前公司擁有探礦權(quán)6宗、采礦權(quán)19宗，當前在產(chǎn)鈾礦山6座，包括天山鈾業(yè):庫捷爾太鈾礦、扎吉斯坦鈾礦、蒙其古爾鈾礦;錦原鈾業(yè):棉花坑鈾礦;內(nèi)蒙礦業(yè):巴彥烏拉鈾礦;羅辛鈾業(yè)(海外):ML-28。天然鈾生產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，連續(xù)多年位列全球前十大天然鈾生產(chǎn)商。
海外:2006年公司更名為中國國核海外鈾資源開發(fā)公司后負責海外鈾礦資源開發(fā)，投資阿礦、LH鈾業(yè)等項目。2019年公司完成對羅辛鈾礦控制權(quán)的收購，2026年公司披露擬投資入股推進Etang0項目建設(shè)。
境內(nèi):2019年中核集團將國內(nèi)核電天然鈾供應(yīng)業(yè)務(wù)及國際天然鈾貿(mào)易業(yè)務(wù)調(diào)整至中國鈾業(yè)，并劃轉(zhuǎn)天山鈾業(yè)、錦原鈾業(yè)等7家公司股權(quán)，中國鈾業(yè)成為集團鈾礦資源的經(jīng)營主體。
1.2國內(nèi)鈾資源專營企業(yè)
鈾礦資源是生產(chǎn)核燃料的重要原料，關(guān)系國家國防與能源安全，國家對其實行嚴格管制。
國務(wù)院授權(quán)中核集團對鈾產(chǎn)品實施專營。2005年5月11日，原國防科學技術(shù)工業(yè)委員會、公安部、原國土資源部、原國家環(huán)保局等四部委下發(fā)《關(guān)于整治鈾礦開采冶煉秩序的通知》，明確指出“鈾礦開發(fā)應(yīng)在國家統(tǒng)一管理和監(jiān)督下，由中國核工業(yè)集團公司根據(jù)國家需要進行有計劃的開發(fā)、經(jīng)營”。而依據(jù)中核集團業(yè)務(wù)劃分，中國鈾業(yè)成為國內(nèi)天然鈾資源開發(fā)的專營企業(yè)，在國內(nèi)天然鈾產(chǎn)業(yè)中居于主導地位。
參考WNA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球開采成本低于130美元/kg的鈾資源總量約600萬噸，估算國內(nèi)約占5%，而每年鈾產(chǎn)量在1600t上下。
2、鈾礦開發(fā)利用技術(shù)成熟，積淀深厚
依據(jù)天然鈾礦山資源類型不同，其生產(chǎn)方式主要涵蓋露天/地下開采、地浸等方式。
公司通過自主研發(fā)、聯(lián)合研發(fā)等掌握了包括砂巖鈾礦開發(fā)、硬巖鈾礦開發(fā)、含鈾多金屬礦綜合回收、獨居石資源綜合利用和坦釩礦資源綜合回收技術(shù)等主要核心技術(shù)，并在公司礦業(yè)生產(chǎn)過程中大規(guī)模應(yīng)用。
同時針對公司礦山資源條件自研、合作研發(fā)及委托核化冶院、核四院等開展多個新項目，集團企業(yè)實現(xiàn)資源高效協(xié)同配置。
基于公司放射性共伴生礦產(chǎn)資源綜合利用能力，有序推進獨居石、但銀等放射性共伴生礦產(chǎn)資源綜合開發(fā)利用，建成河北張家口、湖南衡陽等多個綜合利用項目，提升附加產(chǎn)值，向環(huán)保型、清潔型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
三、核電全球復蘇，鈾價中樞預計整體上行
1、全球核電復蘇，鈾需求穩(wěn)步增長
過去幾年間，新能源貢獻大部分全球電源增量，福島事件后全球核電裝機節(jié)奏放緩，裝機增量有限，且部分電站停運。
2022年俄烏沖突后歐洲能源獨立問題被重新審視，近兩年來AI的爆發(fā)對中美等主要經(jīng)濟體未來用電量拉動巨大，同時系統(tǒng)也出現(xiàn)了風光消納問題等，核電在安全性持續(xù)優(yōu)化后逐步重回視野，新形勢下戰(zhàn)略地位不斷加強。參考WNA數(shù)據(jù)及預測，當前全球核電裝機約397GW，72GW在建，樂觀/中性/悲觀假設(shè)下，2040年全球核電裝機966/746/552GW。
從天然鈾礦到裝入核反應(yīng)堆發(fā)電之間需經(jīng)過多重步驟處理，包括勘查、采冶、轉(zhuǎn)化、濃縮、燃料制造及最終發(fā)電。
通常核電運營企業(yè)提前數(shù)年采購U308，留足裕度完成燃料組件制備，且首次投料為日常消耗量3倍，運行過程換料周期為12-18個月，主流運行效率下對應(yīng)單GWe對應(yīng)U308需求量在200t上下(1tU≈2600lbs U308)
2、供需缺口逐步體現(xiàn)，鈾價中樞有望逐步上行
2.1戰(zhàn)略屬性強，建設(shè)周期長，供給集中
2024年全球鈾產(chǎn)量約6萬噸,哈薩克斯坦、加拿大、納米比亞分別產(chǎn)2.33、1.43、0.73萬噸，位居前三,分企業(yè)KAP、Cameco、Orano分別占21%、17%、11%,也相對集中。
天然鈾礦為鈾238、235、234的混合物，在當前技術(shù)方案中鈾235是核能發(fā)電的主要燃料，也是極為重要的國家戰(zhàn)略資源，鈾礦開發(fā)周期長，從勘探、審批到投產(chǎn)通常需要10-15年以上。
上一輪鈾礦勘測周期在本世紀初，2011 年福島事件后鈾價調(diào)整造成鈾礦減產(chǎn)，投向新礦的資本開支更加克制，對后續(xù)天然鈾資源釋放造成影響。
短期增量主要為復產(chǎn)，當前鈾價尚未足以帶動大規(guī)模新礦開支計劃。參考IAEA口徑，至2024年中全球閑置產(chǎn)能名義1.68萬噸，近期復產(chǎn)/規(guī)劃項目包括Honeymoon、Langer Heinrich等，但后續(xù)閑置礦山復產(chǎn)節(jié)奏也存在不確定性
2.2短期看復產(chǎn)，中長期增量不明朗，鈾價中樞將整體上行
考慮現(xiàn)有礦山開采周期，2028年開始部分礦山逐步開始減產(chǎn)，若閑置產(chǎn)能復產(chǎn)1新增項目投產(chǎn)不及預期，2030年前后存在供給下滑的可能性。
過去幾年鈾價低迷，鈾產(chǎn)量始終小于需求，2015-2024年間估算行業(yè)供需缺口累計達到10萬噸，由二次供應(yīng)支撐。期間鈾價逐步由最低約每磅20美元逐步上升至當前80美元以上。
中長期基于核電裝機中性假設(shè)，鈾供需缺口逐漸放大，鈾價中樞預計持續(xù)上行。而考慮運營商備貨庫存、二次供應(yīng)彈性及長協(xié)模式等造成價格變化或偏緩，實際從趨勢上看2021年以來鈾礦長協(xié)價基本上持續(xù)上行。
