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2024年:年初，印尼年度鎳礦工作計劃和成本預(yù)算(RKAB)審批進度低于預(yù)期，其主要原因是由于新的審批政策較以往的一年一批改為三年一批，從而數(shù)據(jù)審查與核對的工作量也三倍的增長，導(dǎo)致鎳價出現(xiàn)較大幅度上漲，此后隨著印尼賬AB新增配額逐步通過，鎳礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，鎳價再度回落
2025年:4月，印尼政府將鎳礦基準(zhǔn)價計稅方式從固定10%調(diào)整為14%-19%區(qū)間浮動;8月，印尼政府將鎳礦RKAB審批又改回一年一批;12月，印尼鎳礦商協(xié)會稱能礦部計劃對鈷征收1.5%-2.0%的特許權(quán)稅。
2026年:2月，印尼能源和礦產(chǎn)資源部(ESDW)正式發(fā)布RKAB，2026年鎳礦開采配額從2025年的3.79億噸驟降至2.6-2.7億噸，降幅約30%，其中，韋達灣(WEN)礦區(qū)配額砍幅達71%，創(chuàng)下近十年最大力度減產(chǎn)紀(jì)錄。據(jù)Wyste0l測算，若2026年全球鎳礦供應(yīng)少1.2-1.3億噸，對應(yīng)鎳金屬量70-80萬噸，占全球總供應(yīng)量的15%-18%，即便菲律賓2026年擬出口1450萬噸低品位鎳礦來填補缺口，全球鎳礦市場仍將存在3000-4000萬噸的剛性缺口。盡管印尼配額大減的政策方向明確，但執(zhí)行層面仍存在不確定性，配額存在博弈空間，若鎳價過快上漲抑制全球需求，印尼可能追加配額(如2025年配額從2.98億噸增至3.79億噸)。
印尼是全球最大的鎳礦供應(yīng)國，同時也有著非常成熟的配額制制度，其有意通過政策的調(diào)整來提高鎳礦開發(fā)的門檻及成本。我們認為，未來鎳價的變化將主要取決于印尼鎳礦配額的調(diào)整，不完全排除印尼政府極端收緊鎳礦供給的黑天鵝事件。
鎳濕法冶金(HPAL)生產(chǎn)MHP離不開硫酸，而印尼的硫酸供應(yīng)主要通過硫磺制酸來實現(xiàn)。
中東是全球硫磺供給核心。硫磺供給最大的來源是石油煉化過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，其次是天然氣凈化過程中的脫硫處理，剩余有一小部分是來自于煤化工產(chǎn)生的副產(chǎn)品。據(jù)SM數(shù)據(jù)顯示，目前全球硫磺產(chǎn)能約8500萬噸，全行業(yè)接近滿負荷運行，全年產(chǎn)量約800萬噸;其中，中東硫磺產(chǎn)量合計占全球30%以上，且全球近50%的硫磺貿(mào)易量途徑霍爾木茲海峽，主要出口國包括沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、科威特和伊朗。隨著美伊沖突升級，伊朗于2月28日晚宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽，作為全球硫磺貿(mào)易重要通道，此次封鎖將直接切斷中東硫磺出口通道，并對高度依賴中東供給的印尼MHP生產(chǎn)形成連鎖沖擊。
印尼鎳產(chǎn)業(yè)面臨成本重構(gòu)。據(jù)SM數(shù)據(jù)顯示，2025年印尼MiP產(chǎn)量達44.39萬鎳噸，直接拉動硫磺消耗超500萬噸，按照行業(yè)平均水平，生產(chǎn)1鎳噸MP需消耗約11.7噸硫磺，硫磺在MiP成本中的占比在2026年1月已達41%，預(yù)計目前占比已超過50%。另外據(jù)印尼海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年印尼硫磺進口量總計達到535萬噸，其中75%以上來自中東地區(qū)，所以中東地區(qū)硫磺供給中斷，一方面進一步推升硫磺價格將擠壓M-P項目的盈利空間，另一方面印尼HPAL企業(yè)硫磺庫存通常僅能維持1-2個月，如果運輸受阻持續(xù)，部分工廠可能被迫減產(chǎn)。華友鈷業(yè)于4月29日公告:自2026年5月1日起，對華飛鎳鉆部分產(chǎn)線進行臨時停產(chǎn)檢修，預(yù)計將影響華飛鎳鉆約50%的產(chǎn)量。此外據(jù)Wysteel調(diào)研了解:力勤、藍焰、華越等其他印尼濕法項目也在不同程度上檢修或降低負荷運行。
不銹鋼用鎳需求平穩(wěn)增長。不同類型的不銹鋼，鎳含量區(qū)別很大，其中300系含鎳量最高(≥8%)，200系含鎳量中等(≤4)，400系含鎳量最低(≤0.6%)。國際不銹鋼論壇ISSF數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年全球30系不銹鋼產(chǎn)量約為4254.5萬噸，同比增長5.5%，200系不銹鋼產(chǎn)量約為989.8萬噸，同比增長0.1%，400系不銹鋼產(chǎn)量約為1527.8萬噸，同比增長4.6%。SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年國內(nèi)300系不銹粗鋼產(chǎn)量累計達2178.5萬噸，同比增長9.4%，200系不銹粗鋼產(chǎn)量累計達1107.7萬噸，同比增長4.5%，400系不銹粗鋼產(chǎn)量累計達757.70萬噸，同比增長3.0%。不銹鋼下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，Wysteel預(yù)計2025年國內(nèi)不銹鋼消費增速放緩，同比增速約3.9%，主要是由于美國關(guān)稅政策威脅疊加不銹鋼全年低位運行，使得下游心態(tài)較為謹慎，普遍沒有補庫存。預(yù)計2026年國內(nèi)對于消費領(lǐng)域會進一步加大力度刺激，對不銹鋼需求會有一定抬升。
電池用鎳需求仍有韌性。自從全球新能源汽車爆發(fā)以來，市場對電池用鎳期待很高，但近年來，動力電池技術(shù)路線中，由于磷酸鐵鋰性價比更高，裝機占比提升，目前國內(nèi)磷酸鐵鍵電池裝機占比已達到80%以上，三元材料電池占比下降到20%以下。但受益于全球電動車產(chǎn)銷量實現(xiàn)高速增長，三元材料需求也錄得較高增速。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年全球三元材料產(chǎn)量約為106.9萬噸，同比增長4.6%，中國三元材料產(chǎn)量約為81.9萬噸，同比增長19.4%。另外今年1-5月份中國三元材料產(chǎn)量約為40.6萬噸，同比增長41.3%，實現(xiàn)高速增長主要是由于國內(nèi)鋰電池出口退稅下調(diào)，自2026年4月1日至12月31日期間將退稅率從9%下調(diào)至6%，導(dǎo)致?lián)尦隹诘男枨笤黾?。與此同時，由于三元材料有高鎳化的發(fā)展趨勢，電池領(lǐng)域鎳消費增速會更高。
