2025年有兩大銅礦事故影響較大，一是卡莫阿一卡庫拉銅礦，二是Grasber9鋼礦。本來預(yù)期今年這兩大銅礦都要復(fù)產(chǎn)，但是復(fù)產(chǎn)進(jìn)度都有延遲。3月底艾芬豪礦業(yè)發(fā)布公告:下調(diào)卡莫阿·卡庫拉銅礦產(chǎn)量指引，2026年銅產(chǎn)量預(yù)測從之前預(yù)期的38-42萬噸調(diào)整至29-33萬噸，2027年產(chǎn)量展望也從50-54萬噸下調(diào)至38-42萬噸。4月下旬自由港也下調(diào)了Gra5be19銅礦產(chǎn)量指引，2026年指引|下調(diào)近14萬噸，滿產(chǎn)時(shí)間從2026年底推遲到2027年底。這導(dǎo)致今年全球銅礦產(chǎn)量增速趨近于零。今年前3個(gè)月，全球銅礦產(chǎn)量59萬噸，同比下降了0.4%。
受益于硫酸價(jià)格暴漲，銅冶煉利潤尚可。去年下半年以來硫磺價(jià)格上漲，今年3月份美以伊戰(zhàn)爭進(jìn)一步刺激硫磺漲價(jià)，帶動(dòng)硫酸價(jià)格大幅上行。銅治煉企業(yè)依靠副產(chǎn)品硫酸實(shí)現(xiàn)較好收益，同時(shí)現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅下滑，截至6月初已經(jīng)跌至-110美元/噸附近。綜合來著，依靠副產(chǎn)品收益，銅冶煉利潤比去年更好，精煉銅產(chǎn)量同比增長。
進(jìn)入2026年二季度以來，市場交易美國銅關(guān)稅，預(yù)期6月底前宣布陰級(jí)銅關(guān)稅政策，COMEX與LME銅的價(jià)差再度拉開，美國銅進(jìn)口再度增加，表現(xiàn)為中國以及LME銅庫存持續(xù)減少，CCMEX銅庫存繼續(xù)黎升。當(dāng)前市場對美國銅關(guān)稅有不同預(yù)期，有預(yù)期2027年1月開始加征15%關(guān)稅，并在2028年提升到30%，如果是這種情形，那么2026年下半年全球陰極銅繼續(xù)流向美國，非美地區(qū)銅供應(yīng)緊張，近期LME銅期貨的月差結(jié)構(gòu)已經(jīng)在收斂，反映的就是LME庫存持續(xù)下降。如果不加征關(guān)稅或者延期決策，那么美國以外地區(qū)銅供需就沒有那么緊張了。
銅價(jià)漲跌與美聯(lián)儲(chǔ)加息降息沒有直接因果關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策是結(jié)果而非原因。很多情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策是數(shù)據(jù)依賴型的，依賴于周度或月度的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，正常情況下的加息和降息路徑都是漸進(jìn)式的。在一股情形下，不斷的加息過程本身反映的就是就業(yè)教據(jù)強(qiáng)勁、通脹高企，屬于經(jīng)濟(jì)景氣周期，此時(shí)的銅價(jià)往往呈上漲態(tài)勢。降息過程反映的是相反的情況，僅依靠單次或幾次降息并不能馬上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢，因此降息過程中銅價(jià)往往呈下跌趨勢5月初美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期好，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，國內(nèi)外銅股票普遍回調(diào)。市場觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁源于去年9月份以來美聯(lián)儲(chǔ)降息，同時(shí)擔(dān)心高油價(jià)推升通脹的同時(shí)抑制經(jīng)濟(jì)增長，不具備下圖幾輪大幅加息的基礎(chǔ)條件。并且當(dāng)前美國國債利率處于歷史高位，因此預(yù)計(jì)加息是在中性利率附近微調(diào)，不會(huì)對商品價(jià)格造成明顯沖擊。
對銅價(jià)走勢保持樂觀。由于近年來地緣政治沖突頻發(fā)、資源民族主義抬頭，疊加銅資源稀缺性，高銅價(jià)沒有轉(zhuǎn)化為高供給增速。需求端，銅的導(dǎo)電體特性決定了在人工智能、新能源等領(lǐng)域需求持續(xù)旺盛，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)領(lǐng)域下滑對銅需求的拖累已經(jīng)接近尾聲，銅行業(yè)供需格局長期向好，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸適應(yīng)高銅價(jià)，預(yù)計(jì)銅價(jià)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。
