下載鏈接：500多份礦產(chǎn)資源報告匯總
鉀資源是保障全球糧食安全的核心戰(zhàn)略礦產(chǎn)。當(dāng)前，礦產(chǎn)資源及關(guān)鍵材料成為大國博弈的重要籌碼，大國競爭與地緣政治因素對戰(zhàn)略性礦產(chǎn)全球供應(yīng)鏈的重塑效應(yīng)日趨明顯，資源民族主義傾向日漸抬頭，一些資源國以“國家安全"為由限制原礦出口，使得對于特定礦種過度依賴少數(shù)礦產(chǎn)國的供應(yīng)風(fēng)險增大。由于全球鉀資源分布極度不均衡，消費與供應(yīng)存在地理錯配，且不可替代，主要大國均已將其納入國家安全戰(zhàn)略體系，并建立相應(yīng)的儲備或保供機(jī)制。我國《全國礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃(2021一2025年)》中明確了36種全國戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，鉀鹽為戰(zhàn)略性大宗礦產(chǎn)的其中之一。美國方面，USGS曾于2022年將鉀肥移除關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，后于2025年將鉀肥重新列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，USGS關(guān)鍵礦產(chǎn)清單的制定是因為該國嚴(yán)重依賴某些礦產(chǎn)的進(jìn)口，而其中一些礦產(chǎn)“面臨嚴(yán)重、持續(xù)和長期的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險"，將鉀重新列入清單表明政府對于鉀資源的重視程度，以及未來將加強(qiáng)對鉀資源生產(chǎn)和供應(yīng)鏈監(jiān)管的決心。
鉀資源產(chǎn)業(yè)鏈上游是鉀鹽開采，中游主要是鉀肥加工，下游終端需求絕大部分是農(nóng)業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈方面，鉀肥上游為鉀礦資源，鉀礦資源主要分為可溶性的固體鉀鹽礦和液體鉀礦，目前全球已建成的鉀鹽產(chǎn)能中，利用固體鉀鹽礦生產(chǎn)的產(chǎn)能占比約為85%，僅15%為利用含鉀鹵水生產(chǎn);中游采用鉀礦直接生產(chǎn)的鉀鹽產(chǎn)品主要有氯化鉀、硫酸鉀和硝酸鉀，其中氯化鉀占比為90%以上;氯化鉀下游表觀消費中復(fù)合肥、直接種植、其他鉀鹽、工業(yè)應(yīng)用占比分別為49%、8%、38%和5%，考慮到氯化鉀轉(zhuǎn)化為其他鉀鹽后大多也用于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，我們判斷氯化鉀下游約95%用于農(nóng)業(yè)用途，非農(nóng)業(yè)用途(如工業(yè)、醫(yī)藥、食品添加等)占比僅為5%?！扳?quot;是植物生長發(fā)育所必需的三大核心營養(yǎng)元素之一，在促進(jìn)作物增產(chǎn)、改善作物品質(zhì)、增強(qiáng)作物抗倒伏和抗蟲害等多重效果之外，鉀肥還能夠促進(jìn)作物對氮、磷等營養(yǎng)元素的有效吸收，提升綜合肥效水平，被譽(yù)為“糧食的糧食”。
氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀、磷酸二氫鉀是鉀肥的四大核心品類。氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀、磷酸二氫鉀的含鉀量、養(yǎng)分結(jié)構(gòu)、理化特性及適用場景差異化顯著，其中氯化鉀(MOP)是最為廣泛使用的鉀肥，廣泛適用于水稻、小麥、玉米等大田作物，但因含有氯離子，不適用于葡萄、薯類、煙草等忌氯作物;硫酸鉀(SOP)為無氯含硫單質(zhì)鉀肥，價格高于氯化鉀，優(yōu)先適配忌氯經(jīng)濟(jì)作物及喜硫蔬菜，同時可用于鹽堿地與設(shè)施栽培場景;硝酸鉀為無氯氮鉀二元復(fù)合肥，速溶性強(qiáng)且肥效快，無殘留有害物質(zhì)，適用于果樹、蔬菜等經(jīng)濟(jì)作物，但因氮素易流失不宜作為基肥，且價
格高于硫酸鉀;磷酸二氫鉀為無氯磷鉀二元復(fù)合肥，兼具補(bǔ)鉀與補(bǔ)磷功效，能有效促進(jìn)作物花芽分化、?；ū９?，提升果實商品率，是高端經(jīng)濟(jì)作物如草莓、藍(lán)莓、櫻桃等葉面噴施與浸種的首選肥料，價格為四類鉀肥中最高，主要應(yīng)用于高附加值種植場景。
需要說明的是，氯化鉀與氧化鉀之間存在分子量折算關(guān)系，通常來說KCIX0.6317=K20。氧化鉀(K2O)與氯化鉀(KCI)的分子量折算關(guān)系基于鉀元素的等量對比，由于1分子K20包含2個鉀原子(分子量約為94.20)，而1分子KC1僅含1個鉀原子(分子量約為74.55)。因此，在計算養(yǎng)分當(dāng)量時，換算系數(shù)為KC1X0.6317=K20(即氯化鉀實物含量乘以0.6317得到氧化鉀等效含量)，反之K20X1.583=KC1(即氧化鉀等效含量乘以1.583還原為氯化鉀實物含量)。
全球鉀資源高度集中在加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯四個國家。全球鉀資源儲量豐富但分布不均，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球已探明鉀鹽儲量(折K2O)超過48億噸，其中加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯四個國家的鉀鹽儲量分別為11億噸、10億噸、9.2億噸、7.5億噸，合計占全球總儲量的78%。值得注意的是，2024年USGS才將老撾鉀肥儲量從2023年的7500萬噸氧化鉀(全球第八)提高至10億噸氧化鉀(全球第二)，而老撾當(dāng)前鉀肥產(chǎn)量僅為加拿大的十分之一，未來具備較大開發(fā)前景。從產(chǎn)量上看，2024年全球鉀肥產(chǎn)量(折K20)約為4800萬噸，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯和我國位列前四位，前四國合計產(chǎn)量3730萬噸，占比77.7%，其中，我國鉀肥產(chǎn)量630萬噸，全球占比13.1%。
2013年以前全球鉀肥供給和定價有兩大聯(lián)盟，分別為Campotex和BPC，目前全球鉀肥主要定價權(quán)分治在北美和兩俄之間。鉀肥資源全球頭部壟斷，2008年以前全球鉀肥貿(mào)易一直受兩大鉀肥貿(mào)易集團(tuán)控制，分別是由加鉀(PotashCropofSaskatchewan)、加陽(Agrium)、美盛(Mosaic)公司組成的加拿大Canpotex公司聯(lián)盟，掌握全球37%的鉀肥市場份額，以及俄羅斯烏拉爾鉀肥(Uralkali)、白俄羅斯鉀肥(Belaruuskali)和西爾維尼特(Silvinit)三者聯(lián)合而成的BPC，掌控全球超過34%的鉀肥市場份額。上述兩大集團(tuán)此前形成價格聯(lián)盟，將鉀肥價格控制在遠(yuǎn)高于企業(yè)生產(chǎn)成本的價格水平。然而，這種穩(wěn)固的聯(lián)盟定價機(jī)制在過去十幾年間經(jīng)歷了劇烈的解體與重構(gòu)，2011年Uralkali與Silvinit 合并，Uralkali總產(chǎn)量翻番，2013年Uralkali 以Belaruskali違反聯(lián)盟銷售協(xié)議為由退出BPC，開始追求市場份額，自此國際鉀肥供應(yīng)增速遠(yuǎn)超需求增速，鉀肥價格進(jìn)入下行周期。在鉀肥價格低背景下，2016年9月加鉀和美盛首次提出合并，2018年1月合并完成后成立Nutrien公司，全球鉀肥壟斷格局進(jìn)一步加深，定價權(quán)洗牌，目前全球鉀肥主要定價權(quán)分治在北美和兩俄之間。
全球鉀肥寡頭壟斷，加、俄、白三大核心供應(yīng)區(qū)的全球話語權(quán)依舊穩(wěn)固。產(chǎn)能格局方面，加拿大的Nutrien與白俄羅斯的Belaruskali分別以約1400萬和1397.5萬噸的產(chǎn)能規(guī)模位列全球第一、第二位，各自占據(jù)約17%的市場份額;俄羅斯巨頭Uralkali以1214.5萬噸產(chǎn)能緊隨其后，占據(jù)約15%的市場份額;加拿大的Mosaic和K+S則分別憑借905、605萬噸產(chǎn)能位居全球第四、第五名，各自占據(jù)約11%、8%的市場份額，前五大巨頭合計掌控了全球68%的供應(yīng)能力，行業(yè)集中度高，國家集中度更高。
當(dāng)前全球鉀肥產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至前期高位水平。根據(jù)Green Markets估計，2021年全球鉀肥產(chǎn)能約為9400萬噸，而產(chǎn)量為7030萬噸，產(chǎn)能利用率僅為75%。在2020年開始鉀肥價格就持續(xù)增長的背景下，鉀肥利潤大幅增長，這與保守克制的產(chǎn)能利用率相矛盾。參考Nutrien和BHP等公司以及IFA對行業(yè)的有效產(chǎn)能估計，我們對產(chǎn)能數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，并調(diào)整過去幾年的行業(yè)產(chǎn)能情況。根據(jù)我們統(tǒng)計，2018至2024年間全球鉀肥有效產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢，由7017萬噸提升至8117萬噸。然而，產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率表現(xiàn)出顯著的階段性波動，特別是2022年受地緣政治沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈阻斷及制裁因素沖擊，盡管當(dāng)年有效產(chǎn)能維持增長，但全球總產(chǎn)量斷崖式下跌，直接驅(qū)動產(chǎn)能利用率驟降至75%。進(jìn)入2023及2024年，隨著全球物流鏈的緩和及核心產(chǎn)區(qū)出口瓶頸的逐步緩解，產(chǎn)量步入快速修復(fù)軌道，產(chǎn)能利用率于2024年重回90%。
2.1.供給端變動之一:加拿大
加拿大鉀肥資源呈現(xiàn)出極度集中的地理特征，薩斯喀徹溫省幾乎壟斷加拿大鉀肥礦山。加拿大長期保持全球最大鉀肥生產(chǎn)國地位，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年加拿大鉀肥產(chǎn)量約2550萬噸(折KCI)，而加拿大的薩斯喀徹溫省(Saskatchewan，下稱“薩省”)則是世界上最大的鉀鹽礦區(qū)，薩省位于加拿大中部，面積達(dá)到65.19萬平方公里，承載著全球53%的可開采鉀鹽礦藏。目前加拿大所有在產(chǎn)的鉀肥礦山均位于薩省，雖然新不倫瑞克省歷史上曾有產(chǎn)量，但自2016年Nutrien關(guān)停其在該省的Picadilly礦山并轉(zhuǎn)入“維護(hù)與保養(yǎng)”狀態(tài)后，該地區(qū)已無商業(yè)化規(guī)模的鉀肥產(chǎn)出。加拿大目前共10處正在運營的鉀肥礦山，由三巨頭控制，分別是Nutrien的6處礦山、Mosaic的3處礦山和K+S的1處礦山，此外，BHP耗資百億美元建設(shè)的Jansen項目同樣位于薩省。
薩省政府過去一直是加拿大鉀肥供應(yīng)背后的主導(dǎo)者之一。Campotex的存在實質(zhì)上是一種合法的出口壟斷，旨在避免加拿大生產(chǎn)商在海外市場為了份額互相壓價，這種統(tǒng)一對外的營銷模式得到了薩省政府的保護(hù)，也與Nutrien、Mosaic等行業(yè)龍頭的盈利邏輯高度一致。Campotex在薩省政府的保護(hù)下形成了極強(qiáng)的行業(yè)壁壘與價格協(xié)同機(jī)制，使加拿大在應(yīng)對全球供應(yīng)沖擊時能夠保持戰(zhàn)略定力，通過主動調(diào)節(jié)資本開支節(jié)奏實現(xiàn)資源長期溢價的最大化。
薩省政府在制度設(shè)計上具有“挺價"傾向，只有在鉀肥價格較高、企業(yè)利潤突破“閾值”時，政府才能激活35%的高利潤稅率，因此鉀肥價格過低或降價擴(kuò)份額的策略與薩省政府利益存在一定沖突。薩省政府制定了高度復(fù)雜的雙層鉀肥生產(chǎn)稅(PotashProduiction Tax,PPT)與皇冠權(quán)利金(CrownRoyalty)框架。其中，皇冠權(quán)利金可以理解為資源特許費，生產(chǎn)商開采時必須向薩省政府支付其收入3%左右的皇冠權(quán)利金費用，這種機(jī)制確保了只要有產(chǎn)出，政府就有底線收入，稅收總額受到成交量和成交價格的共同影響。雙層鉀肥生產(chǎn)稅是薩省政府最核心的調(diào)控杠桿，其中分為基礎(chǔ)支付(Base Payment)和利潤稅(ProfitTax)，基礎(chǔ)支付是針對每噸銷售的鉀肥征收固定費用(通常在11-12.33加元/噸)，保證了政府在價格波動時的基本現(xiàn)金流;利潤稅是一個高度累進(jìn)的制度，當(dāng)生產(chǎn)商每噸鉀肥的利潤超過一定閾值(例如約77.39加元/噸)時，稅率會從15%躍升至35%，這意味著當(dāng)鉀肥價格處于高位時，政府能從生產(chǎn)商的“超額利潤”中抽走很大一部分。
2.2.供給端變動之二:俄羅斯、白俄羅斯
兩俄在地緣政治變局下依然占據(jù)全球供給端的絕對權(quán)重，長期是影響全球鉀肥供需與價格波動的關(guān)鍵變量。俄羅斯與白俄羅斯是全球鉀肥供給的“東歐雙雄"，兩國鉀肥合計產(chǎn)量約占全球40%以上。俄羅斯與白俄羅斯在2021年曾分別貢獻(xiàn)約1500萬噸及1300萬噸的實物產(chǎn)量，與行業(yè)龍頭加拿大Nutrien共同構(gòu)成全球供應(yīng)的第一梯隊。盡管兩國的鉀肥供給在2022年俄烏沖突的影響下遭受了嚴(yán)重的供給沖擊，產(chǎn)量斷崖式下跌，2022年俄羅斯、白俄羅斯產(chǎn)量分別驟降至935萬噸、610萬噸左右，直接引發(fā)了全球鉀肥市場的供給錯配與定價波動，但仍占據(jù)全球鉀肥供給的絕對權(quán)重。俄羅斯與白俄羅斯的鉀肥產(chǎn)出節(jié)奏不僅是決定全球鉀肥邊際供應(yīng)彈性的關(guān)鍵變量，更是深刻影響全球鉀肥價格中樞及糧食安全保障體系的戰(zhàn)略核心，兩國的供應(yīng)彈性直接決定了全球鉀肥市場的溢價水平。
過去，兩俄的鉀肥出口曾分別面臨相同或不同的窘境。白俄羅斯方面，2021年受瑞安航空事件影響，其鉀肥受到美歐制裁，2022年因俄烏沖突再次被加重封鎖。2022年2月，立陶宛宣布禁止白俄鉀肥通過克萊佩達(dá)港出口，據(jù)Argus估計，克萊佩達(dá)港通常每年處理900萬至1100萬噸白俄羅斯氯化鉀。立陶宛的封鎖導(dǎo)致白俄羅斯失去了90%的核心外運通道，因此白俄羅斯的氯化鉀在2022年幾乎從全球鉀肥市場消失。俄羅斯方面，其供給沖擊無論是程度還是持續(xù)性則相對低于白俄羅斯，盡管其鉀肥未直接被全面禁運，但因主要股東(如烏拉爾鉀肥的Mazepin)被列入制裁名單，且面臨SWIFT結(jié)算被切斷、保險公司和船東出于合規(guī)風(fēng)險普遍拒絕為俄羅斯貨物提供服務(wù)及海運封鎖等影響，導(dǎo)致俄羅斯鉀肥出口效率大幅下降，俄羅斯不得不依賴更昂貴的遠(yuǎn)距離鐵路運輸或小型碼頭進(jìn)行出口。
當(dāng)前，兩俄鉀肥以遠(yuǎn)超預(yù)期的速度在國際市場重新站穩(wěn)腳跟。白俄羅斯方面，盡管立陶宛并未取消制裁，但當(dāng)前其大部分鉀肥出口都經(jīng)由俄羅斯港口、中歐班列發(fā)運。根據(jù)Nutrien預(yù)計，2025年白俄羅斯鉀肥出口有望超過1200萬噸，已達(dá)到或超過制裁前的出口水平。此外，2025年12月，特朗普政府與盧卡申科達(dá)成協(xié)議，解除對白俄羅斯鉀肥的制裁，為白俄羅斯提供了減少對巴西、中國和東南亞市場依賴的機(jī)會。俄羅斯方面，通過加速對于圣彼得堡港、Ust-Luga港的擴(kuò)容，部分出口通過摩爾曼斯克及遠(yuǎn)東港口流入亞洲市場，以及提高陸運比重等方式，目前已逐漸重新恢復(fù)其鉀肥出口。根據(jù)烏拉爾鉀肥，其2024年營收增長為14%，其中2024年氯化鉀銷量達(dá)到1280萬噸，同比增長280萬噸。此外，根據(jù)IAAPortNTews報道，NTK(俄羅斯最大的運輸和物流集團(tuán)之一)2025年的礦物肥料運輸量增加到1219萬噸，比2024年的1173萬噸增長3.9%。值得注意的是，盡管當(dāng)前兩俄鉀肥出口已有所恢復(fù)，但受前期物流鏈重構(gòu)及海運溢價影響，兩俄鉀肥非生產(chǎn)性成本支出的上漲已然不可避免。
過去，兩俄的鉀肥出口曾分別面臨相同或不同的窘境。白俄羅斯方面，2021年受瑞安航空事件影響，其鉀肥受到美歐制裁，2022年因俄烏沖突再次被加重封鎖。2022年2月，立陶宛宣布禁止白俄鉀肥通過克萊佩達(dá)港出口，據(jù)Argus估計，克萊佩達(dá)港通常每年處理900萬至1100萬噸白俄羅斯氯化鉀。立陶宛的封鎖導(dǎo)致白俄羅斯失去了90%的核心外運通道，因此白俄羅斯的氯化鉀在2022年幾乎從全球鉀肥市場消失。俄羅斯方面，其供給沖擊無論是程度還是持續(xù)性則相對低于白俄羅斯，盡管其鉀肥未直接被全面禁運，但因主要股東(如烏拉爾鉀肥的Mazepin)被列入制裁名單，且面臨SWIFT結(jié)算被切斷、保險公司和船東出于合規(guī)風(fēng)險普遍拒絕為俄羅斯貨物提供服務(wù)及海運封鎖等影響，導(dǎo)致俄羅斯鉀肥出口效率大幅下降，俄羅斯不得不依賴更昂貴的遠(yuǎn)距離鐵路運輸或小型碼頭進(jìn)行出口。
當(dāng)前，兩俄鉀肥以遠(yuǎn)超預(yù)期的速度在國際市場重新站穩(wěn)腳跟。白俄羅斯方面，盡管立陶宛并未取消制裁，但當(dāng)前其大部分鉀肥出口都經(jīng)由俄羅斯港口、中歐班列發(fā)運。根據(jù)Nutrien預(yù)計，2025年白俄羅斯鉀肥出口有望超過1200萬噸，已達(dá)到或超過制裁前的出口水平。此外，2025年12月，特朗普政府與盧卡申科達(dá)成協(xié)議，解除對白俄羅斯鉀肥的制裁，為白俄羅斯提供了減少對巴西、中國和東南亞市場依賴的機(jī)會。俄羅斯方面，通過加速對于圣彼得堡港、Ust-Luga港的擴(kuò)容，部分出口通過摩爾曼斯克及遠(yuǎn)東港口流入亞洲市場，以及提高陸運比重等方式，目前已逐漸重新恢復(fù)其鉀肥出口。根據(jù)烏拉爾鉀肥，其2024年營收增長為14%，其中2024年氯化鉀銷量達(dá)到1280萬噸，同比增長280萬噸。此外，根據(jù)IAAPortNTews報道，NTK(俄羅斯最大的運輸和物流集團(tuán)之一)2025年的礦物肥料運輸量增加到1219萬噸，比2024年的1173萬噸增長3.9%。值得注意的是，盡管當(dāng)前兩俄鉀肥出口已有所恢復(fù)，但受前期物流鏈重構(gòu)及海運溢價影響，兩俄鉀肥非生產(chǎn)性成本支出的上漲已然不可避免。
兩俄正步入新一輪鉀肥產(chǎn)能釋放的高峰期，2026年將成為產(chǎn)能爬坡的起點，邊際增量有限，大規(guī)模市場沖擊預(yù)計在2027-2028年才更為顯著。短期來看，俄羅斯Acron的 Talitsky 項目、Uralkali 的 Ust-Yayvinsky 項目以及白俄羅斯 Nedra Nezhin 的Nezhinsky項目等將陸續(xù)投產(chǎn)，賬面產(chǎn)能增量合計約830萬噸。然而，考慮到Talitsky項目為綠地項目，達(dá)產(chǎn)所需時間更長，以及Ust-Yayvinsky具有對沖老舊礦山的產(chǎn)能枯竭屬性，因此我們認(rèn)為上述礦山投產(chǎn)對2026年全球鉀肥市場的邊際凈增量相對有限，需要關(guān)注的是具備白俄政府進(jìn)度背書的Nezhinsky項目，兩俄鉀肥真正意義上的大幅邊際增量將發(fā)生在2027-2028年間，屆時多數(shù)規(guī)劃產(chǎn)能將集中達(dá)產(chǎn)。
2.3.供給端變動之三:老撾、泰國
東南亞地區(qū)，特別是老撾和泰國，正成為全球鉀肥供應(yīng)格局中增長最快、最受關(guān)注的“新興第三極”。老撾與泰國境內(nèi)的呵叻高原超大型鉀鹽礦床亞洲鉀鹽資源最豐富的地區(qū)之一，且與我國云南勐野井固體鉀鹽礦床相毗鄰，是我國建立海外鉀肥生產(chǎn)基地的首選戰(zhàn)略靶區(qū)。呵叻盆地(Khorat Basin)、沙空那空盆地(SakonNakhonBasin)由呵叻高原(Khorat Plateau)經(jīng)過長期穩(wěn)定持續(xù)下降的凹陷而來，是東南亞跨國界的巨型沉積盆地，古新世早期，由于印支微板塊與華南板塊碰撞縫合，呵叻高原發(fā)生抬升，中部形成了普潘隆起，普潘隆起將呵叻高原分割為北部的沙孔那空盆地和南部的呵叻盆地。其中，兩塊盆地主體的絕大部分區(qū)域落在泰國，但沙功那空盆地向北延伸越過了湄公河進(jìn)入了老撾境內(nèi)，沙孔那空盆地西北和東北分別為老撾的萬象和甘蒙區(qū)塊，其中甘蒙鉀鹽儲量占比約為20%，萬象鉀礦品質(zhì)優(yōu)良儲量豐富，占比約為80%。實際上泰國鉀鹽儲量遠(yuǎn)大于老撾，老撾在整個呵叻盆地中占比僅為8%左右，但由于泰國鉀鹽區(qū)塊科技瓶頸開采成本高，因此未得到成功大規(guī)模開發(fā)，這其中重要的原因之一在于，萬象和泰國廣泛存在溢晶石和水氯鎂石，在空氣中易潮解，可能引發(fā)井壁空洞化，大幅增加地面塌陷風(fēng)險，對巷道開拓和采礦造成極大的安全隱患。
2025年以來，老撾占我國鉀肥進(jìn)口比重已提升至20%。老撾在全球鉀肥版圖中原本處于邊緣位置，但當(dāng)前已逐步突破了早期小規(guī)模開發(fā)的瓶頸，以亞鉀國際、老撾開元等為首的企業(yè)近年來在老撾的項目逐漸達(dá)產(chǎn)，2020年以來老撾的鉀肥產(chǎn)量不斷上升，預(yù)計未來將步入加速擴(kuò)產(chǎn)期，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年老撾運回中國的鉀肥在中國進(jìn)口總量中占比已接近20%，為我國第四大鉀肥來源國，一定程度上緩解了中國對于加拿大和東歐鉀肥的高度依賴。
老撾鉀肥物流運輸正經(jīng)歷向更高效率轉(zhuǎn)變的重構(gòu)。從物流角度來看，過去，受限于"陸鎖國”的地理條件，老撾鉀肥需要通過卡車運至泰國林查班港或越南中部港口，再海運至中國沿海，最后轉(zhuǎn)運至內(nèi)陸?，F(xiàn)在通過中老鐵路，鉀肥可從萬象南站直達(dá)昆明，極大縮短了貨物周轉(zhuǎn)周期，對我國鉀肥保供具備深遠(yuǎn)意義。未來萬永鐵路建成后，老撾鉀肥可以從礦區(qū)通過鐵路直達(dá)港口，裝船發(fā)往巴西、印度、印尼等全球主要鉀肥消費地，不再僅限于中國市場。
3.全球鉀肥供需平衡分析
從數(shù)據(jù)上看，全球鉀肥產(chǎn)能將從2027年開始邊際大幅增長。根據(jù)我們統(tǒng)計，全球鉀肥總產(chǎn)能呈現(xiàn)上移趨勢，預(yù)計將從2023年的8106萬噸擴(kuò)張至2028年的約1億噸量級。其中，增量主要集中在我們在第三章詳細(xì)敘述的俄羅斯、白俄羅斯、加拿大以及老撾，邊際增量最為顯著的是BHP的Jansen項目和Acron的Talitsky項目，未來需密切關(guān)注以上項目的投產(chǎn)進(jìn)度，以及投產(chǎn)后對于全球鉀肥價格的影響。
需求方面，由于鉀肥在土壤中具備一定的持效性，所以當(dāng)鉀肥價格特別高的時候，農(nóng)民傾向于減少鉀肥施用，轉(zhuǎn)而消耗土壤中積累的養(yǎng)分儲備。2022年全球鉀肥市場經(jīng)歷了俄烏沖突及國際制裁引發(fā)的供應(yīng)緊缺，鉀肥價格飆升導(dǎo)致當(dāng)年全球鉀肥需求同比降低約1100萬噸，這部分減量應(yīng)于鉀肥價格回歸低位后沖回至需求中，當(dāng)前沖回并不明顯。另一方面，假設(shè)以2020年為起始年，同時假設(shè)全球鉀肥需求以2.5%的復(fù)合增速增長，則2024年全球鉀肥需求量應(yīng)達(dá)到7926萬噸，大于2024年我們統(tǒng)計的實際需求?？紤]到當(dāng)前鉀肥價格處于可負(fù)擔(dān)性區(qū)間，同時考慮到新興市場對于鉀肥的需求處于急速增長階段，我們認(rèn)為全球鉀肥需求基本面強(qiáng)勁，增長彈性極大。供給方面，根據(jù)我們預(yù)測數(shù)據(jù)，2027年全球鉀肥庫存將從前期的負(fù)值轉(zhuǎn)正為+572萬噸左右，數(shù)據(jù)顯示的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過?；?qū)⒁欢ǔ潭壬鲜沟萌蜮浄蕛r格中樞受制于邊際成本競爭，但從經(jīng)驗來看，鉀肥新產(chǎn)能的投放速度通常很難達(dá)到公司披露或市場預(yù)期的樂觀程度，往往釋放的比預(yù)期更晚或更緩慢?；谛枨笤鲩L空間極大，以及供給增長或不及預(yù)期，我們維持對于鉀肥行業(yè)景氣持續(xù)性將超預(yù)期的判斷。
全球鉀肥成本曲線與價格分析40
全球鉀肥單位成本曲線中樞已抬升，處于全球成本曲線右側(cè)的鉀肥產(chǎn)能對全球鉀肥價格形成底部的有效支撐，未來或成為率先減產(chǎn)的邊際供給。成本方面，俄羅斯的頭部礦山憑借極其優(yōu)越的鉀石鹽礦床賦存條件，穩(wěn)居全球第一成本梯隊，以俄羅斯Uralkali 的Berezniki3和 Solikamsk3為代表的礦山現(xiàn)金出廠成本普遍處于40-50美元/噸的極低區(qū)間。然而，地緣政治沖突后的物流重構(gòu)使得資源稟賦不再是決定成本的唯一要素，供應(yīng)鏈半徑成為了新的勝負(fù)手，例如，雖然白俄羅斯Belaruskali的礦山現(xiàn)金出廠成本僅為約60美元/噸，但內(nèi)陸運費成本約為70美元/噸左右，顯著拉高了整體的單噸成本。值得注意的是，老撾鉀肥(如亞鉀國際的老開元項目)在成本曲線中段展現(xiàn)了相對獨特的競爭邏輯，盡管其初期單噸現(xiàn)金成本相對較高，但憑借緊鄰亞洲消費市場的地緣優(yōu)勢，物流成本顯著低于兩俄同行。此外，成本曲線右側(cè)主要包括K+S旗下的高成本礦山(如 Werra 和 Neuhof-Ellers)、美國的IntrepidPotash以及Mosaic的Colonsay等項目，這些礦山受限于礦體品位下降、開采深度增加或復(fù)雜的環(huán)保處理要求，其綜合成本中樞普遍向200-250美元/噸甚至300美元噸靠攏，這部分產(chǎn)能的盈虧平衡點將成為全球鉀肥價格的底部支撐，一旦價格跌破此區(qū)間，高成本產(chǎn)能的被迫出清將引發(fā)供應(yīng)側(cè)收縮。展望未來，隨著像BHPJansen等低成本大型項目入場，全球鉀肥行業(yè)的成本重心或?qū)⑦M(jìn)一步左移，曲線右端高成本產(chǎn)能面臨出局壓力。
全球來看，由于溫哥華港口的鉀肥貨運量是全球港口中貨運量最大的一個，因此溫哥華FOB價格是全球鉀肥標(biāo)志性價格。此外，巴西和東南亞現(xiàn)貨價格為近期消費端較為關(guān)注的兩個價格，因此我們選取了以上三個區(qū)域的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
1960-1980年，隨著加拿大薩斯喀徹溫盆地開發(fā)，產(chǎn)能供給大幅增加，供給驅(qū)動需求，這段時間美國、巴西等國的鉀肥用量明顯提升。1990-2000年，隨著東歐劇變、蘇聯(lián)解體，前蘇聯(lián)地區(qū)的產(chǎn)能開始向全球供應(yīng)，導(dǎo)致全球鉀肥需求的結(jié)構(gòu)性變化，非前蘇聯(lián)國家由于供給大幅增加，其鉀肥需求進(jìn)一步迎來快速提升，前蘇聯(lián)國家鉀肥消費則出現(xiàn)明顯的下滑，在這期間，依然是供給過剩，鉀肥價格長期略低于200
美元/噸。上述兩個階段，雖然產(chǎn)能集中在寡頭手中，但是由于供給遠(yuǎn)超過需求，合理推斷其市場價格亦極有可能為邊際生產(chǎn)者的成本。
鉀肥的第一次超級周期出現(xiàn)在2007-2008年，寡頭格局的力量的在定價機(jī)制上得以體現(xiàn)，邊際成本定價向壟斷定價傾斜，鉀肥價格大幅上漲，鉀肥現(xiàn)貨價格首次突破800-1000美元/噸。受此吸引，主要的礦區(qū)新增大量產(chǎn)能，并且，鉀肥的高價導(dǎo)致農(nóng)民購買力削弱，供需反轉(zhuǎn)，因此高景氣維持時間并不長久，很快又進(jìn)入到供給過剩階段。
而2015-2020年之間大約250-300美元/噸的均價，或許可以作為我們對于當(dāng)前邊際成本的推斷，相比于21世紀(jì)前，2015-2020年的邊際成本有了顯著抬升，這與行業(yè)新產(chǎn)能的投資模式變化相吻合。2017年以來，行業(yè)主要的新增產(chǎn)產(chǎn)能均來自于綠地項目(沒有經(jīng)過任何采礦作業(yè)歷史的項目，相對應(yīng)的是棕地項目，指已經(jīng)發(fā)生過開采活動的項目)，這也導(dǎo)致新產(chǎn)能的建設(shè)周期更長，建設(shè)成本更高。
2021年以來，鉀肥需求依然率先反彈，但是供給并未跟上，甚至受到制約，包括2021年白俄羅斯被制裁失去位于立陶宛的出口港口，2022年俄烏沖突俄羅斯受到制裁。這些事件，一方面制約了供給，另一方面增加了預(yù)防性庫存的需求。鉀肥價格突破至600美元/噸以上，受此吸引，一些生產(chǎn)商宣布了中期的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃。但正如我們前面討論過，鉀肥新產(chǎn)能的投放速度通常很難達(dá)到公司披露或市場預(yù)期的樂觀程度，往往釋放的比預(yù)期更晚或更緩慢，因此暫時還不成立供不應(yīng)求導(dǎo)致邊際成本定價的邏輯。
為了進(jìn)一步明確我們所討論的鉀肥價格，后文將具體闡述一下我國鉀肥價格體系。根據(jù)生意社2026年1月26日的最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)鉀肥價格較年初每噸上漲50-100元。當(dāng)前，國產(chǎn)60%白鉀報價為3300元/噸，邊貿(mào)62%白鉀報價為3400元/噸，港口62%白鉀報價為3500元/噸。
國內(nèi)鉀肥貿(mào)易價格多樣，其中最核心的“壓艙石”價格為大合同價格。大合同價格為年度價格，是由為數(shù)不多幾家具備特定資質(zhì)的企業(yè)組成的中國鉀肥進(jìn)口聯(lián)合談判小組(中化、中農(nóng)、中?；瘜W(xué))與國際巨頭(如Campotex，俄羅斯、白俄羅斯鉀肥
公司)通過年度談判確定的進(jìn)口到岸價(CFR)，一旦大合同價格確定后，我國對于來自相關(guān)供應(yīng)國的除邊貿(mào)外的所有鉀肥進(jìn)口必須嚴(yán)格依照大合同價格執(zhí)行。
邊貿(mào)價格為月度價格，相較大合同價格更具對于當(dāng)前供需現(xiàn)狀的參考意義。邊貿(mào)價格是月度價格，主要指俄羅斯或白俄羅斯由鐵路運輸進(jìn)入陸路口岸(如滿洲里、綏芬河等)的鉀肥貨源價格。邊貿(mào)價格可能高于大合同價格，也可能低于大合同價格，其數(shù)量、價格均為一月一談，邊貿(mào)價格波動節(jié)奏慢于現(xiàn)貨價格，但頻繁于大合同價格。因此，對于鉀肥市場來說，邊貿(mào)價格比大合同價格更具代表性，一旦邊貿(mào)價格低于大合同價格，說明短期鉀肥市場供大于求，如果邊貿(mào)價格高于大合同價格，則說明鉀肥市場處于供需偏緊的狀態(tài)。
國內(nèi)最敏感、最權(quán)威的鉀肥價格為港口價格。港口價格為進(jìn)口鉀肥抵達(dá)我國沿海主要港口(如連云港、湛江、營口等)，報關(guān)進(jìn)入國內(nèi)后，處于可流通狀態(tài)的批發(fā)價格。港口價格的計算方式為鉀肥進(jìn)口價+進(jìn)口增值稅+港口港雜費+報關(guān)費等，計算得出的港口價格就是幾大進(jìn)口商的進(jìn)口成本，高于港口價格的部分為幾大進(jìn)口商的利潤。港口價格關(guān)注度較高的原因一方面是量多穩(wěn)定，另一方面是港口產(chǎn)品品質(zhì)較好，同時又是幾大貿(mào)易商供貨，因此港口價格為中國鉀肥市場價格中最敏感也最權(quán)威的價格，通常來說，港口62%白粉鉀為大家參考最多的價格。
貿(mào)易商價格為二級經(jīng)銷商或零售商向終端用戶的報價，屬于產(chǎn)業(yè)鏈的末端。國內(nèi)鉀肥進(jìn)口大貿(mào)企業(yè)通過“進(jìn)口-分銷”模式經(jīng)營，貿(mào)易商價格通常為較為下游的出貨價格，計入了流通環(huán)節(jié)的倉儲成本、運營費用及相關(guān)稅費等，通常來說高于港口價格。過去國內(nèi)四大貿(mào)易商、六大復(fù)合肥廠均有鉀肥進(jìn)口權(quán)，近兩年由于鉀肥供需偏緊，貨源更多掌握在四大貿(mào)易商手中。
印度和中國是全球唯二采用政府背景聯(lián)合談判的大買家，2026年我國大合同先于印度簽訂。如果印度先于中國簽署一份高價合同，國際供應(yīng)商會將其作為與中國談判的底價，增加中國壓價的難度。東南亞則缺乏統(tǒng)一的國家隊談判小組，但東南亞現(xiàn)貨價格具備一定參考意義，如果東南亞現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)高于中國預(yù)期價格，供應(yīng)商會優(yōu)先向東南亞發(fā)貨，因此東南亞價格可用于與我國大合同價格做比較，從而判斷當(dāng)前我國談判價格是否具備優(yōu)勢。2025年11月23日，中國鉀肥進(jìn)口談判小組與國際主要鉀肥供應(yīng)商達(dá)成重要共識，確定2026年度鉀肥進(jìn)口合同價格為348美元/噸(CFR)，相較于2025年的346美元/噸僅小幅上調(diào)了2美元/噸，繼續(xù)維持了我國在全球鉀肥市場的“價格洼地”優(yōu)勢，為國內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定用肥提供了堅實保障
5.鉀肥行業(yè)相關(guān)公司梳理
亞鉀國際:公司為國內(nèi)鉀肥境外開發(fā)的領(lǐng)航者，在老撾甘蒙省擁有263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)。2022年3月，公司首個100萬噸/年鉀肥項目達(dá)產(chǎn)，截至2025年中，公司鉀肥產(chǎn)能為200萬噸/年。2025年12月，公司第三個100萬噸/年鉀肥投產(chǎn)。此外，公司第二個100萬噸/年鉀肥項目的3#主斜井已經(jīng)貫通，正在進(jìn)行井筒的強(qiáng)化加固以及皮帶運輸系統(tǒng)的安裝，預(yù)計2026年投產(chǎn)。公司“一年新增一個百萬噸鉀肥項目”，預(yù)計未來2-3年內(nèi)鉀肥產(chǎn)能將達(dá)到500萬噸/年，遠(yuǎn)期有望達(dá)700-1000萬噸/年。非鉀方面，公司也在探索基于鉀鹽礦伴生資源的綜合開發(fā)利用，未來溴素產(chǎn)能將達(dá)5-7萬噸。
東方鐵塔:公司通過全資子公司老撾開元深耕老撾鉀鹽市場，是較早實現(xiàn)境外產(chǎn)出的國內(nèi)企業(yè)，截至2025H1老撾開元擁有甘蒙省133平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲量超過4億噸。目前公司共有100萬噸/年氯化鉀產(chǎn)能(包含40萬噸顆粒鉀/年)以及9000噸/年溴化鈉產(chǎn)能。此外，公司正積極推進(jìn)第二個100萬噸/年項目，并積極探尋其他資源的開發(fā)機(jī)會，對多個鋁土、銅等礦產(chǎn)資源項目等進(jìn)行了考察。
鹽湖股份:公司核心業(yè)務(wù)聚焦鉀、鋰兩大板塊，依托青海察爾汗鹽湖得天獨厚的資源稟賦，擁有國內(nèi)最大的500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能。技術(shù)層面，公司通過在察爾汗地區(qū)的長期深耕，已掌握并優(yōu)化了一系列技術(shù)工藝，包括反浮選-冷結(jié)晶氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)、固體鉀礦的浸泡式溶解轉(zhuǎn)化技術(shù)、熱溶-真空結(jié)晶法精制氯化鉀技術(shù)、冷結(jié)晶-正浮選氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)以及冷分解-正浮選氯化鉀生產(chǎn)技術(shù)，這些技術(shù)的綜合應(yīng)用，使鹽湖股份成為全球唯一掌握所有氯化鉀加工技術(shù)的企業(yè)，能夠根據(jù)原材料不同特性，生產(chǎn)不同品位的氯化鉀，滿足市場多樣化需求。