作為貴金屬，白銀兼具金融屬性與商品屬性。雖然白銀的工業(yè)需求占比遠高于黃金，但其歷史價格變動方向不由供需決定，而與黃金走勢相似，呈現(xiàn)出與美國的實際利率的負相關關系。在美元為主導的國際貨幣體系下，金銀不生息，而美國國債有息，美債收益率下跌會提升貴金屬的吸引力。同時貴金屬是抗通脹的，而美元會隨通脹貶值，高通脹預期也會提升金銀的吸引力。比如1970年代至1980年代初，經(jīng)濟滯脹刺激銀價上漲;2000年代中期至2010年代初經(jīng)濟危機催生白銀牛市。在金融屬性之外，因為疊加投機影響以及工業(yè)需求變化，銀價波動通常較金價更為劇烈。比如在1970年代，亨特兄弟在期現(xiàn)貨市場不斷購入白銀，囤積大量白銀現(xiàn)貨。1979年銀價突破9美元/盎司，到1980年初在投機因素的干預下，白銀價格升至49美元/盎司，價格翻五倍，創(chuàng)歷史高點。
金銀比用來衡量白銀與黃金之間的差別。金銀比指黃金價格與白銀價格之比，按每金衡盎司的黃金價格除以白銀價格計算。黃金通常被視為全球通貨，在市場走向不明時期可充當通脹對沖和避險資產(chǎn)，因此在經(jīng)濟或地緣政治不明朗的時期，金銀比或擴張。比如2008年，金融危機爆發(fā)，白銀價格回落幅度遠超黃金，金銀比突破80。而白銀的工業(yè)應用更為廣泛，對經(jīng)濟周期比較敏感，因此在經(jīng)濟復蘇時期，由于工業(yè)需求上升，金銀比或縮窄。比如2011年，隨著量化寬松政策效果顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟進入上行周期，PMI持續(xù)處擴張區(qū)間，白銀工業(yè)需求強勁，價格漲幅明顯高于黃金，金銀比回落至32。目前金銀比在50-60區(qū)間，預計未來金銀比有望進一步收窄。
供給:全球白銀供給相對剛性
白銀生產(chǎn)主要包括礦產(chǎn)銀和再生銀兩種，目前礦產(chǎn)銀占比約80%。區(qū)別于其他金屬，白銀礦產(chǎn)資源多數(shù)是伴生，其產(chǎn)量變化與鉛鋅銅金等金屬緊密相關，近十年來保持在2.4-2.8萬噸之間。2025年，全球礦產(chǎn)白銀供應為2.58萬噸。礦產(chǎn)銀供給結構方面，獨立銀礦供應占比約28%，鉛鋅伴生約29%、銅伴生約27%、金伴生約15%。主金屬產(chǎn)量的變動在一定程度上約束著白銀供應增長。再生銀主要從含銀固體廢棄物，如有價廢渣、廢件等和貴金屬表面處理的鍍液、照相行業(yè)定影廢液顯影等廢液等中回收，2025年供應量為0.6萬噸。
需求:工業(yè)占比長期超過40%
銀是所有金屬中導電性和導熱性最好的金屬，具有良好的柔韌性、延展性和反射性等，特殊的金屬性質(zhì)決定了其在工業(yè)領域的廣泛應用，在一些需要高可靠性、高精度的行業(yè)內(nèi)具有不可替代性。白銀工業(yè)需求占比遠高于黃金。按照世界白銀協(xié)會口徑，白銀需求分為實物需求和ETP庫存。從實物需求結構來看，工業(yè)占比長期超過40%。2025年，全球白銀需求量為35716噸，其中工業(yè)需求21069噸、凈實物投資6358噸。2025年全球白銀供需缺口為-3661 噸，其中ETPs凈投資2177噸，除ETPs外供需缺口為-5858噸。
