供給:印尼鎳礦供給或成為產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸環(huán)節(jié)
全球鎳資源儲(chǔ)量豐富，產(chǎn)量集中度高。USGS數(shù)據(jù)顯示，全球鎳資源儲(chǔ)量超過1.3億噸，按照年產(chǎn)量370萬噸測(cè)算，靜態(tài)可采年限超過35年。印度尼西亞鎳儲(chǔ)量占比約42%，產(chǎn)量占比約60%;菲律賓鎳儲(chǔ)量占比約4%，產(chǎn)量占比約9%;俄羅斯鎳儲(chǔ)量占比約6%，產(chǎn)量占比約6%。
印尼成為全球鎳生產(chǎn)的中心。印尼是全球鎳礦資源儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家，曾多年是全球最大的鎳礦出口國(guó)，但是自2019年8月，印尼政府最終決定加快對(duì)鎳礦石的出口禁令，自2020年1月起，鎳礦品位低于1.7%以下的不再允許出口。然而從另一個(gè)角度看，印尼鎳中間品產(chǎn)能快速提升。早自2013年開始，中國(guó)與印尼合作開發(fā)青山工業(yè)園區(qū)，印尼逐漸承接國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移:一方面是印尼NP1產(chǎn)量快速提升;另一方面是印尼成為全球電池材料主要生產(chǎn)國(guó)，包括MHP和高冰鎳。其中MHP主要是由中資企業(yè)投資建設(shè)，項(xiàng)目投資成本相比以往有明顯的下降，從2022年開始產(chǎn)能逐步進(jìn)入到快速放量階段;高冰鎳主要是將過剩的鎳鐵產(chǎn)能通過硫化工藝生產(chǎn)高冰鎳，進(jìn)而生產(chǎn)硫酸鎳，打破了原有的二元供應(yīng)結(jié)構(gòu)。印尼鎳中間品產(chǎn)量快速增長(zhǎng)使得近幾年全球鎳資源供給呈現(xiàn)過剩局面。
印尼鎳礦供給成為產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸環(huán)節(jié)。24年年初，印尼RKAB審批進(jìn)度低于預(yù)期，其主要原因是由于新的審批政策較以往的一年一批改為三年一批，從而數(shù)據(jù)審查與核對(duì)的工作量也三倍的增長(zhǎng)，導(dǎo)致鎳價(jià)出現(xiàn)較大幅度上漲，此后隨著印尼RKAB新增配額逐步通過，鎳礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，鎳價(jià)再度回落。2025年4月，印尼政府將鎳礦基準(zhǔn)價(jià)計(jì)稅方式從固定10%調(diào)整為14%-19%區(qū)間浮動(dòng);2025年8月，印尼政府將鎳礦RKAB審批又改回一年一批;2025年12月，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)稱能礦部計(jì)劃對(duì)鈷征收1.5%-2.0%的特許權(quán)稅;2026年1月，印尼政府預(yù)計(jì)鎳礦全年配額為2.5-2.6億噸，相較于2025年的3.79億噸降幅超過34%。印尼是全球最大的鎳礦供應(yīng)國(guó)，同時(shí)也有著非常成熟的配額制制度，其有意通過政策的調(diào)整來提高鎳礦開發(fā)的門檻及成本。我們認(rèn)為，未來鎳價(jià)的變化將主要取決于印尼鎳礦配額的調(diào)整，不完全排除印尼政府極端收緊鎳礦供給的黑天鵝事件。
需求:不銹鋼用鎳需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，電池用鎳需求仍有韌性
中國(guó)是全球最大的鎳消費(fèi)國(guó)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)中國(guó)原生鎳消費(fèi)占全球原生鎳消費(fèi)比重60%以上。其中，不銹鋼領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比約70%;電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比約20%;電鍍領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比約3%;合金鑄造領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比約7%。
不銹鋼用鎳需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。2025年國(guó)內(nèi)300系不銹粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)2178.5萬噸，同比增長(zhǎng)9.4%，200系不銹粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)1107.7萬噸，同比增長(zhǎng)4.5%，400系不銹粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)757.70萬噸，同比增長(zhǎng)3.0%。不銹鋼下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，Mysteel預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)增速放緩，同比增速約3.9%，主要是由于美國(guó)關(guān)稅政策威脅疊加不銹鋼全年低位運(yùn)行，使得下游心態(tài)較為謹(jǐn)慎，普遍沒有
補(bǔ)庫(kù)存。預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)進(jìn)一步加大力度刺激，對(duì)不銹鋼需求會(huì)有一定抬升。
電池用鎳需求仍有韌性。近年來，動(dòng)力電池技術(shù)路線中，由于磷酸鐵鋰性價(jià)比更高，裝機(jī)占比提升，目前國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占比已達(dá)到70%以上，三元材料電池占比下降到30%以下。2025年，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，三元材料需求也錄得較高增速。鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)三元材料產(chǎn)量76.9萬噸，同比增長(zhǎng)25.4%;全球三元材料產(chǎn)量103.3萬噸，同比增長(zhǎng)7.4%。另外由于三元材料有高鎳化發(fā)展趨勢(shì)，電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)增速會(huì)更高。
供需:鎳價(jià)底部明確，未來或穩(wěn)中有升
全球鎳資源供需過剩格局有所收窄。雖然印尼鎳產(chǎn)品產(chǎn)量同比持續(xù)提升，但一些高成本項(xiàng)目的減產(chǎn)、停產(chǎn)也抵消了一部分印尼鎳產(chǎn)品的增量，這部分高成本項(xiàng)目主要包括澳大利亞的硫化鎳礦以及中國(guó)的NPI產(chǎn)量。預(yù)計(jì)2025年全球原生鎳供需過剩量收窄至10萬噸左右量級(jí)。
鎳價(jià)未來將回歸工業(yè)屬性，底部明確。前幾年市場(chǎng)把鎳當(dāng)成是能源金屬，主要是電池用鎳需求快速提升，但是目前來看，三元材料電池裝機(jī)占比受磷酸鐵鋰明顯的擠壓，總體需求弱于預(yù)期。未來，全球鎳消費(fèi)增長(zhǎng)將更依賴于不銹鋼領(lǐng)域，而不銹鋼下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，且和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，所以預(yù)計(jì)鎳價(jià)將更多地回歸工業(yè)屬性。鎳價(jià)1.5萬美元/噸底部明確，印尼鎳礦政策邊際收緊的預(yù)期，將有望逐步成為催化鎳價(jià)上行的重要驅(qū)動(dòng)因素。