穩(wěn)定性制約鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，銣絕鹽或成為鈣鈦礦量產(chǎn)的關(guān)鍵因子。由于銣絕具備優(yōu)異的光電性能、強(qiáng)化學(xué)活性、易離子化，兩者可作為鈣鈦礦電池的ABX3結(jié)構(gòu)中A離子的添加材料，顯著提升電池的相關(guān)性能。鐘可以增加電荷載流子遷移率，提高器件效率并降低電流一電壓滯后效應(yīng);絕可以降低鈣鈦礦層的缺陷密度和電荷負(fù)荷率，提升電池效率及長期穩(wěn)定性;兩者協(xié)同作用可整合無機(jī)陽離子的優(yōu)勢，且混合使用時(shí)可達(dá)到平衡性能的效果。
從學(xué)術(shù)研究端觀察，2026年初瑞士洛桑聯(lián)邦理工學(xué)院在《自然通訊》與《科學(xué)》雜志上發(fā)布兩項(xiàng)研究，證實(shí)了通過銣離子修飾調(diào)控鈣鈦礦結(jié)構(gòu)與界面，是提高鈣鈦礦太陽能電池效率與穩(wěn)定性的有效途徑之一。第一項(xiàng)《自然通訊》上的研究中，瑞士洛桑聯(lián)邦理工團(tuán)隊(duì)利用冠醚復(fù)合物將銣離子精確輸送至鈣鈦礦薄膜的晶疇邊界，以此改善缺陷鈍化與電荷傳輸?；诖蒜}鈦礦薄膜制成的太陽能電池獲得了25.77%的認(rèn)證最高效率，并在連續(xù)1300小時(shí)光照測試后保持了99.2%的初始效率，表現(xiàn)出優(yōu)異的運(yùn)行穩(wěn)定性。另一項(xiàng)《科學(xué)》上的研究中，團(tuán)隊(duì)通過晶格應(yīng)變方法將銣離子摻入寬帶隙鈣鈦礦中，以此抑制鹵化物相分離，從而提高了材料穩(wěn)定性?；谠摫∧さ奶柲茈姵貙?shí)現(xiàn)了20.65%的轉(zhuǎn)換效率，其開路電壓達(dá)到理論極限的93.5%，代表了寬帶隙鈣鈦礦中較低的光電壓損失。
從企業(yè)應(yīng)用端觀察，協(xié)鑫光電投產(chǎn)的鈣鈦礦產(chǎn)線便采用了中礦資源定制開發(fā)的低雜質(zhì)銣鹽(鈉、鉀含量低于5ppm)和碘化絕，以提升電池穩(wěn)定性和光電轉(zhuǎn)換效率。雙方已簽訂了三年以上的長協(xié)協(xié)議，鐘絕鹽已在鈣鈦礦電池應(yīng)用中得到了長期、穩(wěn)定的材料認(rèn)證。此外，纖納光電的鈣鈦礦組件在2025年量產(chǎn)時(shí)，亦引入了中礦資源的溴化銫，優(yōu)化了鈣鈦礦-硅疊層界面的電荷傳輸效率。
鈣鈦礦電池較傳統(tǒng)晶硅電池具有低成本、高效率、輕量化、可彎曲、高效的弱光特性等多重優(yōu)勢，目前制約其量產(chǎn)化發(fā)展的主要因素在于穩(wěn)定性不足。晶硅電池使用壽命普遍可達(dá)20年以上，而鈣鈦礦電池目前的實(shí)際穩(wěn)定壽命僅為3-5年，且使用期間效率衰減較快。考慮到銣絕鹽的添加或可提升鈣鈦礦電池穩(wěn)定性，隨著行業(yè)研究以及應(yīng)用實(shí)驗(yàn)的拓展驗(yàn)證，銣絕鹽的添加或?qū)︹}鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起到關(guān)鍵作用。
2026-2030年間，鈣鈦礦電池行業(yè)擴(kuò)張對應(yīng)鐘鹽需求CAGR或達(dá)94%。鈣鈦礦電池低成本、高效率、輕量化、柔性化等優(yōu)勢使其在光伏市場中的滲透率具有較大提升空間。同時(shí)，在建筑一體化、可穿戴設(shè)備、移動電源、便攜式電子設(shè)備、車載發(fā)電、太空光伏等新興應(yīng)用領(lǐng)域中，鈣鈦礦光伏的需求同樣具有持續(xù)增長空間。結(jié)合我們對地面光伏市場和太空光伏市場中鈣鈦礦電池裝機(jī)量及對應(yīng)鐘鹽需求的預(yù)測，我們認(rèn)為，2026-2030年間，全球鈣鈦礦電池裝機(jī)量或由20GW升至281.7GW,對應(yīng)全球銣鹽需求或由146.7噸升至2065.7噸，期間CAGR或達(dá)94%。
原材料供應(yīng)商的成長彈性有望與鈣鈦礦電池行業(yè)擴(kuò)張共振。鑒于鈣鈦礦電池行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，我們認(rèn)為全球鈿絕鹽市場開始進(jìn)入結(jié)構(gòu)性消費(fèi)的新擴(kuò)張周期，以銣鹽為代表的鐘絕消費(fèi)空間從1至N的變化將推動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)成長彈性的顯著優(yōu)化?？紤]到全球銣絕行業(yè)供給端的強(qiáng)剛性化特征(具體請參考我們于2025年9月29日外發(fā)的《東興證券絕銣行業(yè)深度(1):上游礦端及原料供給顯現(xiàn)強(qiáng)壟斷性寡頭特征》報(bào)告)，行業(yè)需求曲線的顯著右移將推動商品定價(jià)重心的持續(xù)性上移，行業(yè)發(fā)展中核心生產(chǎn)要素的壟斷性、稀缺性及定價(jià)權(quán)將在公司的成長彈性及估值彈性中持續(xù)計(jì)入。
金銀河:全球最大千噸級銣絕生產(chǎn)基地建成，重構(gòu)公司成長及估值屬性
全球首家千噸級高純銣絕鹽重結(jié)晶法生產(chǎn)項(xiàng)目正式達(dá)產(chǎn)。金銀河年產(chǎn)千噸級鉆絕鹽項(xiàng)目基于公司掌握的二段硫酸低溫礦相重構(gòu)技術(shù)，該技術(shù)是全球首條全密閉式連續(xù)生產(chǎn)工藝及裝備生產(chǎn)線，有效實(shí)現(xiàn)鋰云母中鋰、欽、絕、鉀、釩和硅等全元素高值化利用，重構(gòu)了國內(nèi)低品位鋰云母行業(yè)的資源價(jià)值。該項(xiàng)目包括低溫硫酸法云母提鋰及銣絕鹽重結(jié)晶兩條主要產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括電池級碳酸鋰、工業(yè)級碳酸鋰、銣鹽(99.9%)、絕鹽99.9%)、鉀明礬、硫酸鉀和硅砂等。至2025年10月中旬，公司千噸級高純鉆艷鹽產(chǎn)線已成功達(dá)產(chǎn)，暗示金銀河自主創(chuàng)新的鋰云母全元素清潔化提取技術(shù)的應(yīng)用將解鎖稀缺金屬供給價(jià)值鏈并重構(gòu)公司的成長屬性及估值屬性。
技術(shù)及設(shè)備生產(chǎn)壁壘構(gòu)筑公司護(hù)城河，即便是最順利情況下，競爭者也需要至少36-54個(gè)月才能進(jìn)入該行業(yè)。公司的低溫硫酸法提鋰技術(shù)與鐘銫鹽重結(jié)晶生產(chǎn)工藝均為自研，在行業(yè)中擁有大規(guī)模量產(chǎn)化、綠色環(huán)保及低成本的顯著技術(shù)及生產(chǎn)優(yōu)勢，公司的自有技術(shù)及有效實(shí)現(xiàn)低溫多元化提鋰的自產(chǎn)設(shè)備是公司最為夯實(shí)的護(hù)城河。從護(hù)城河的夯實(shí)程度觀察，我們假設(shè)當(dāng)前行業(yè)內(nèi)有相關(guān)公司已完全掌握低溫硫酸法提鋰技術(shù)、有足夠資金支持且實(shí)驗(yàn)室中試已獲成功:從正式工廠搭建計(jì)算，建設(shè)產(chǎn)線及調(diào)試成功至少約24-36個(gè)自然月(假設(shè)新競爭者已具備相關(guān)設(shè)備完全生產(chǎn)能力);考慮到項(xiàng)目建設(shè)好后申請鐘絕加工工廠環(huán)評，至少需要額外12-18個(gè)月。依據(jù)這個(gè)節(jié)奏推算，該行業(yè)的新進(jìn)入者至少36-54個(gè)月才能形成競爭。這意味著公司的技術(shù)壁壘已轉(zhuǎn)化為公司在銣艷行業(yè)的絕對優(yōu)勢。
公司銣絕鹽與下游已達(dá)成戰(zhàn)略合作，核心高端金屬資源供應(yīng)鏈穩(wěn)定性支持或助力公司持續(xù)拓展銷售空間。公司已與天恩鋰業(yè)等多家公司簽署高純銣絕鹽戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，考慮到中國銣絕資源的高進(jìn)口依賴度及銣絕鹽作為高精尖制造與軍工業(yè)無法替代的核心生產(chǎn)要素，不排除行業(yè)后期的隱性庫存會有持續(xù)性放大的可能這意味著公司的銣艷鹽產(chǎn)品銷售仍有巨大且持續(xù)性的拓展空間。
中礦資源:全球礦端資源及銫鹽精細(xì)化工領(lǐng)域龍頭
公司為全球絕資源龍頭企業(yè)，在絕行業(yè)擁有壟斷性的資源優(yōu)勢。公司控制了全球80%以上的絕榴石礦產(chǎn)資源并有大量伴生鉭資源。公司名下的加拿大Tanco礦山是全球現(xiàn)有在產(chǎn)的唯一以絕榴石為主礦石的礦山，也是
世界上儲量最大的絕榴石礦山;截至25H1，Tanco礦山合計(jì)保有Cs20金屬量5.56萬噸，其中露天開采方案下保有原地礦石儲量1074.60萬噸(含Cs20金屬量2.90萬噸，Ta205金屬量2145.60噸)，銫尾礦礦石量356萬噸(含Cs20金屬量2.66萬噸)。Bikita礦山鋰礦床共生有絕榴石，歷史上為全球三大經(jīng)濟(jì)可采絕礦之一，目前礦區(qū)內(nèi)仍發(fā)育有多條未經(jīng)驗(yàn)證的LCT型(鋰一絕一鉭型)偉晶巖體，具備進(jìn)一步擴(kuò)大鋰絕擔(dān)礦產(chǎn)資源儲量的潛力;截至25H1，Bikita礦山伴生Ta205金屬量約3814噸(平均品位186ppm)。
公司是銫鹽精細(xì)化工領(lǐng)域的全球龍頭，擁有完備的銫產(chǎn)業(yè)鏈一體化制造能力。公司擁有加拿大溫尼伯、江西省新余市兩大絕欽鹽生產(chǎn)基地，和英國阿伯丁、挪威卑爾根兩大甲酸絕回收基地。公司現(xiàn)有絕銣鹽產(chǎn)能約1000噸，新增Bikita艷榴石采選線預(yù)計(jì)于2025年三季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司絕鐘鹽產(chǎn)能或升至1500噸左右，占全球絕鐘鹽產(chǎn)能50%以上。公司甲酸絕業(yè)務(wù)采用生產(chǎn)、租售+技術(shù)服務(wù)、回收和提純的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈模式，為眾多世界知名的油服企業(yè)和世界級石油公司提供了甲酸絕產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。公司甲酸絕回收再利用率可達(dá)80%以上，且回收后的基液性能不發(fā)生變化。截至25H1，公司全球儲備甲酸絕產(chǎn)品18970bb1(折合密度2.3t/m的甲酸銫溶液)，折合艷金屬當(dāng)量4306.31噸。
公司銫鐘業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定強(qiáng)增長。2021-2024年間，公司絕欽板塊營收及毛利潤均維持穩(wěn)定強(qiáng)增長，絕欽板塊已成為公司穩(wěn)定的第二增長曲線。其中，營業(yè)收入由2021年的8.11億元增至2024年的13.95億元，期間CAGR達(dá)20%;同期毛利潤由5.37億元升至10.92億元，期間CAGR達(dá)27%;同期毛利率則由66.25%升至78.29%,穩(wěn)中有升。從產(chǎn)量觀察，公司絕銣鹽產(chǎn)量基本維持在960噸左右，由于公司2024年甲酸絕庫存足以滿足公司開展租售業(yè)務(wù)，因此暫停甲酸絕生產(chǎn)。在不考慮甲酸絕產(chǎn)品租賃的高回收率情況下，公司現(xiàn)有甲酸絕庫存可維持超過七年的銷售需求(近三年平均銷售量為2621bb1)。從板塊營收的持續(xù)上漲與實(shí)際產(chǎn)銷量的穩(wěn)定觀察，由于公司在絕鹽行業(yè)具有資源及產(chǎn)量壟斷性地位，公司在行業(yè)中的議價(jià)能力較強(qiáng)，絕鹽板塊產(chǎn)品價(jià)格維持上行趨勢。根據(jù)公司絕鐘板塊產(chǎn)品銷量及業(yè)務(wù)營收測算，2022-2024年間，公司絕銣精細(xì)化工產(chǎn)品價(jià)格年平均漲幅達(dá)24%，甲酸鏈產(chǎn)品價(jià)格年平均漲幅達(dá)43%?？紤]到2025年底公司絕鐘鹽新建產(chǎn)能的完成(較2024年+50%)，疊加鈣鈦礦電池薄膜添加劑等新興應(yīng)用對絕銣需求的持續(xù)拉升，2025-2027年間公司絕欽鹽產(chǎn)量或分別達(dá)到1100噸/1275噸/1440噸，對應(yīng)產(chǎn)能利用率或分別為73%/85%/96%。綜合考慮，2025-2027年間，公司絕銣鹽板塊營收或分別達(dá)到16.57億元/19.30億元/22.19億元，毛利或分別達(dá)到12.26億元/14.67億元/17.31億元。公司產(chǎn)量的外擴(kuò)疊加絕鐘價(jià)格中樞的穩(wěn)定上行，使得絕鐘鹽板塊業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力仍有較強(qiáng)成長彈性。