全球鈷供需平衡的中期演變高度依賴剛果(金)鈷出口配額政策，不同政策情景下市場(chǎng)格局分化顯著。在不考慮剛果(金)實(shí)施出口配額的情景下，我們測(cè)算2024年全球鈷供給約31.2萬噸(其中原生鈷供給約28.6萬噸)、總需求約23.5萬噸，在考慮庫(kù)存留存等修正因素后，供給過剩約5.52萬噸。階段性寬松格局主要源于礦端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及回收鈷放量，而下游需求增速相對(duì)溫和。若該格局延續(xù)，預(yù)計(jì)鈷市場(chǎng)需至2028年以后，在供給增速放緩及需求逐步修復(fù)的共同作用下，才有望重新走向緊平衡;在考慮剛果(金)實(shí)施出口配額的情景下，配額政策的核心目標(biāo)在于穩(wěn)定鈷價(jià)中樞。若自2025年起對(duì)鈷產(chǎn)品出口實(shí)施配額管理，礦端供給將受到明顯壓縮，全球鈷市場(chǎng)將由階段性寬松轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性偏緊。模型測(cè)算顯示，在配額約束假設(shè)下，2025-2027年全球鈷供
需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)進(jìn)入明顯短缺階段。結(jié)合配額政策推行以來剛果(金)政府對(duì)鈷出口的執(zhí)行力度判斷，預(yù)計(jì)2026-2027年配額約束仍將保持較高強(qiáng)度，至2028年供給壓力或隨政策邊際調(diào)整而有所緩解。
價(jià)格中樞:由成本支撐轉(zhuǎn)向缺口驅(qū)動(dòng)，開啟長(zhǎng)周期高位震蕩。在剛果(金)配額制進(jìn)入常態(tài)化執(zhí)行的背景下，全球鈷供應(yīng)彈性將大幅萎縮，2026年全球供需赤字預(yù)計(jì)將擴(kuò)至-9.1萬噸。這種物理層面的嚴(yán)重短缺將驅(qū)動(dòng)鈷價(jià)徹底脫離16-20萬元/噸的底部區(qū)域。我們預(yù)計(jì)，2026年電解鈷價(jià)格中樞有望上移至45-50萬元/噸區(qū)間，且在季節(jié)性備貨高峰期(如Q3-Q4)，不排除因現(xiàn)貨極度擠兌而沖向55萬元/噸上方的可能。
定價(jià)邏輯:從“邊際成本”切換為“政策驅(qū)動(dòng)”模式。過去三年，全球鈷價(jià)主要受行業(yè)邊際成本線支撐，定價(jià)邏輯主要看供給側(cè)的增量釋放以及最底部的成本作為價(jià)格支撐。但隨著壟斷性出口配額的落地，供需平衡表出現(xiàn)不可彌補(bǔ)的絕對(duì)缺口，定價(jià)模式將切換為類似于“資源租金”的稀缺性定
價(jià)。這意味著，鈷價(jià)上漲的供給因素，將不再由上游企業(yè)的高位成本對(duì)應(yīng)的供給量決定，而是取決于政策變化影響的實(shí)質(zhì)性供給體量。
節(jié)奏研判:2026年呈現(xiàn)“前穩(wěn)后高”，價(jià)格中樞大幅上移上半年:隨著2026年初新一輪配額指標(biāo)的下發(fā)以及鈷原材料到港，市場(chǎng)供應(yīng)緊張情緒或有短暫平復(fù)，但價(jià)格預(yù)計(jì)能維持在40萬元/噸左右高位震蕩。下半年:進(jìn)入年末需求旺季，疊加博弈2027年供給政策的預(yù)期，價(jià)格有望開啟年內(nèi)第二輪上漲。長(zhǎng)期趨勢(shì):考慮到2027年及以后固態(tài)電池對(duì)三元路徑的技術(shù)加持，鈷作為核心關(guān)鍵金屬的戰(zhàn)略溢價(jià)將長(zhǎng)期存在，價(jià)格中樞難回歷史低位